中国上市公司可转换债券融资成本分析

中国上市公司可转换债券融资成本分析

 

虽然可转换债券融资有很多优势，但我们必须相信，在市场经济中没有“免费午餐”。使用可转换债券的发行公司也承担了一定的成本，同时获得了上述好处。这种成本是显而易见的，如债券利息和发行费用，但发行可转换债券可能给公司，特别是股东带来的主要成本是隐藏的，可以反映在以下几个方面：

 

（1）可转换债券发行对股价市场表现的负面影响。对此，经济理论中常见信息不对称产生的“信息成本”的解释可能主要反映在投资者对上市公司强烈融资欲望下公司资本使用效率缺乏信心。

 

我们统计了董事会决定发行可转换公司债券之日至2001年8月21日之间的股价变化，并与上证指数同期表现相比。统计结果显示，发行可转换公司债券后，股价走势弱于市场。从上市公司数量来看，34家拟发行可转换债券的上市公司中，有21家股价走势弱于同期市场指数；从股价上涨来看，34家公司股价平均下跌6.26％，上证指数同期平均下跌幅度为5.94％，拟发行可转换公司债券的公司股价平均下跌超过同期上证指数0.32个百分点，其中东方电子相对下跌最大，股价实际下跌36.2％；佛塑股份表现最好，股价实际上涨了5.75％。

 

（2）正如我们上面提到的，由于未来可转换债券的转换，将伴随着股价的上涨（否则投资者不会转换），将部分应由原股东享有的收入转移给可转换债券的投资者，这部分成本可视为原股东承担的机会损失（或机会成本）。这种成本不可预测，取决于公司，与可转换债券的条款设计密切相关，特别是发行定价和发行时间。

 

结语

 

虽然可转换债券在国际金融市场上有着悠久的历史，但在中国，它无疑应该属于新事物的范畴。正如我们所说，可转换债券本身具有独特的性质，特别是在改善公司治理结构方面具有非常独特的优势。因此，我国可转换债券发行规模及其特点的普及，不仅有助于上市公司融资，促进部分公司发展，而且有助于在一定程度上抑制内部控制现象等代理问题，完善上市公司治理结构。

 

但同时，我们也应该认识到，鉴于中国当前的经济环境，可转换债券在中国的发展不会一帆风顺，一旦误解成为现实，很可能对中国股市乃至中国金融体制改革产生深远的不利影响，然后我们需要努力维护可转换债券的发展和完善。