医药行业并购财务风险分析:基于华润并购案例

1.中国医药行业并购财务风险分析:基于华润39并购桂林天河案例分析

 

(一)并购双方简介及并购动机

 

华润三九是一家大型国有控股医药上市公司。主要从事医药产品的研发、生产、销售及相关卫生服务。主要产品有999感冒灵、999皮炎平、参附注射液、注射头孢菌素、免煎中药、三九胃泰颗粒、正天丸，在国内药品市场占有率和知名度较高。但骨科领域相对薄弱。天河药业是中国最大的膏药专业生产企业，其中“天河牌骨通膏”是中国膏药市场份额第一的全国知名品牌，被认定为中国知名商标，年平均增长率超过20%。

 

2013年1月16日，华润三九宣布实施公司发展战略，不断丰富产品线，拓展骨科业务领域。公司计划收购桂林天河药业97.18%的股份，交易价格约5.83亿元。

 

（2）并购财务风险分析

 

1.定价风险。根据华润39发布的公告，被评估单位拥有强大的R&D实力和团队，增长良好，未来盈利能力强。评估增值率为136.93%。

 

分析人士表示，虽然天河制药再膏市场具有一定的品牌影响力，但很多业内人士对天河制药是否具有潜在价值持怀疑态度。此次收购的产品技术含量一般，收购价格偏高。此外，新版GMP的限制即将到来，大量中小制药企业将无法通过转型验收并购，可以降低收购价格。

 

2.融资风险。公告称，公司现金相对充裕，收购天河制药基金为公司自有资金。但2013年5月，公司发行为期5年的公司债券5亿元，表明并购后的股票基金已不能满足公司快速发展的需要，公司需要通过融资渠道获得长期稳定的资金，以适应和支持业务发展。这也表明，收购方的问题是，由于债务过多，企业的偿付能力可能会下降。警惕债务过高，可能导致无法按时偿还本息，最终影响公司的经营状况。

 

从以上可以看出，并购一方面支付全部现金，另一方面支付债务，从而降低资金的使用效率。同时，公司不得不为债务支付利息，从而提高财务成本，不利于公司成本的节约。现金支付与股权支付相结合，合理采用支付对价方式，可以减少现金支付，提高资金使用效率，有效调整资本结构。

 

二、中国医药行业并购金融风险防范措施

 

（1）并购价值风险评估风险评估

 

在并购过程中，并购企业可以聘请专业的并购团队、会计师事务所、资产评估机构等经验丰富的专业人员，对被并购企业的价值进行评估，给出合理的并购定价，避免信息不对称带来的评估风险。

 

（二）建立并购专项资金

 

在我国医药行业并购实践中，并购资金主要来自企业自有资金和发行股票。银行贷款、发行债券等筹集资金的方式被认为是公司不稳定的信号，在并购过程中很少使用，筹集的资金金额相对较小，难以为大型并购提供资金支持。因此，在大型并购过程中，考虑与关联方共同设立医药行业并购基金。一方面可以充分利用基金专业投资团队资源，为加快并购提供专业服务；另一方面，通过基金提前锁定并购目标，充分利用时间了解目标公司，降低未来并购信息不对称风险，降低投资并购风险，提高并购成功率。