动态估计项目贴现率

动态估计项目贴现率

在利用贴现技术对投资项目进行动态经济评价时，贴现率的估计对企业来说是一个非常复杂和重要的问题。必须考虑贴现率的选择本身的质量和数量要求。首先，从质量方面考虑：实践中常用的贴现率一般有三种：一是以银行贷款平均利率为贴现率，是投资项目利润水平的下限标准；二是以行业平均利润率为贴现率，体现了行业投资利润率的标准。如果低于此标准，即使投资项目不亏损，也会降低行业平均利润水平；第三，以企业平均资本成本为贴现率，表明如果项目资本利润率不能高于企业资本成本，实际上是无利可图的。因此，在使用内部报酬率作为投资项目的经济评价指标时，通常将这三种利率指标作为基准指标与项目的内部报酬率进行比较。其次，从数量上看，在项目现金流相同的前提下，不同的贴现率会给经济评价带来相反的结论。一般情况下，选择的贴现率偏高，会使项目净现值偏低，反之亦然。

应进一步考虑：在投资项目的经济评价中，无论选择哪个贴现率指标进行贴现计算，在贴现率的量化中，都不能在整个项目寿命周期内保持不变，而应根据宏观和微观经济形势的变化，在不同情况下采用不同的贴现率对投资项目进行动态经济分析。这是非常高和困难的，但只有这样，经济分析和评估才能发挥应有的作用。

假设在上述例子中，企业近年来平均资本成本的15%被用作投资项目的贴现率。经过对宏观经济形势、国家财经政策、行业相关政策和企业经营情况的预测和分析，专家认为，未来几年，国家将继续保持积极的财政政策，银行贷款利率仍将保持在较低水平。同时，由于近年来企业再投资对股利分配政策的影响，企业资金的平均成本将降低；项目后期（第四、五年）估计资金成本将有一定程度的反弹。分段计算的项目净现值为-64万元。计算见表5。

这一结果比原来不考虑贴现率变化的情况增加了26万元。虽然结果仍不符合可行方案的标准，但考虑到贴现率的变化，并将其应用于经济评价，显然比多年来始终采用相同贴现率的思路要大一步。对于投资金额较大、寿命周期较长的投资项目，如果不考虑贴现率的变化，项目经济评价的质量是不可信的。