资本投资是企业价值创造的源泉

1引言

 

资本投资是企业价值创造的源泉，其重要性不言而喻，营运资本的重要性不容忽视。营运资本管理贯穿于企业供应、生产、销售等环节，形成企业资本链，相当于企业内部的“货币政策”，是企业流动性的保证，不健康营运资本管理造成的资本链断裂已成为许多企业的“噩梦”。因此，长期项目和短期项目中有限资金的合理配置对保证企业价值创造和降低财务风险具有重要意义。就营运资本配置而言，虽然过大比例的营运资本配置可以降低企业的财务风险，但也降低了资本创造价值的能力。合理的营运资本配置比例应是价值创造和降低风险平衡的结果。一般来说，企业可以根据上述约束条件自由调整营运资本，实现最佳效率的持有水平。

 

资本投资的成功和效率取决于企业能够掌握的投资机会和资本供应。投资机会和资本支持是必不可少的，否则无法实现上述目标。在中国经济金融环境的不断完善和发展中，资本市场不发达、银行信贷歧视等问题与中国经济的快速发展和企业投资支出的不断增长矛盾，特别是企业利润增长率低于资本投资增长率更让人们怀疑：是什么支持如此快速的增长[1]？这已经成为许多人想要揭开的“成长之谜”。在解释这一矛盾现象的研究中，一些学者通过运营资本管理来支持长期资本投资。研究发现，运营资本往往成为平稳长期资本投资和研发创新投资的资金来源。Fazzari和Petersen首先发现了这一现象，并进行了开创性的研究[2]。营运资本的流动性强于其他资本，调整营运资本的成本也较低。因此，当企业面临投资机会，其他融资有限时，会选择调整营运资本，支持固定资本投资[3,4]和创新投资[1]。余波研究发现，为了应对外部融资约束，房地产企业将选择调整运营资本投资水平，融资约束越高，平稳效果越大[5]；曾义证明，营运资本在稳定资本投资方面发挥着重要作用，并从产权和金融发展两个方面进一步证明了上述作用[6]。

 

因此，由于各种因素的干扰，运营资本配置效率无法达到最佳，特别是在面临融资约束的企业中，资本投资与运营资本之间的竞争使企业无法根据风险与价值之间的平衡进行调整。受资本投资和融资约束的影响，运营资本投资效率在多大程度上偏离了其最佳配置水平？资本投资和不同的融资渠道如何影响融资约束和未来融资的不确定性？对上述问题的探索已成为本文的研究主题。

 

本文利用异质随机边界模型将资本投资、融资渠道等变量纳入模型，研究其他融资来源不能满足资本投资增长的资本需求时，利用运营资本平稳资本投资造成的运营资本投资效率损失程度；定量计算2000年以来中国上市公司运营资本投资效率的变化；分析不同运营资本投资效率组的公司投融资特征，以及不同资本投资规模变化的运营资本投资效率的变化特征。本文的创新在于计算受资本投资和融资约束影响的中国上市公司运营资本投资效率；分析资本投资变化和融资环境对运营资本投资效率的影响；为运营资本研究提供新的思路和实证证据。2研究设计