如何进一步规范中国的财务分析师行业？

本文以近1000名财务分析师发布的“买入”评级为研究对象，采用事件研究方法和多元化回归，对财务分析师“买入”评级的信息含量进行了实证检验，为证明财务分析师“买入”投资评级在短期窗口的信息含量提供了一定的经验证据.

 

虽然中国证券市场投资者众多，但多为个人投资者，缺乏一定的专业知识和投资技能，是信息弱势群体。当投资者缺乏其他信息或无法做出有效决策时，他们往往会根据分析师的投资评级结果选择投资组合，以获得更多的回报。分析师的投资评级，尤其是“买入”评级，是否真的有信息内容，能带来超额回报？这是目前应该注意的话题。

 

分析师是资本市场发展到一定高度的产物，随着现代证券市场的发展而不断发展。在西方，由于证券市场比中国成熟，分析师对市场或投资者的作用做了大量的研究。在中国，由于证券市场发展相对较晚，对这方面的研究相对滞后。近年来，随着证券市场的不断发展，分析师的作用可能会得到重视，行业也逐渐进入黄金时期。然而，中国的研究总体上有点不够。本文以下财务分析师发布的“买入”评级为研究对象，采用相关方法对财务分析师“买入”评级信息含量进行实证检验，为证明财务分析师“买入”投资评级在短期窗口的信息含量提供了一定的经验证据。

 

一、提出研究假设

 

一份完整的投资报告一般包括利润预测、投资评级和日标价格，但在实际工作中，分析师和投资者更倾向于报告上市公司是否具有投资价值（即“买入”、“增持”、“中性”、“卖出”等投资评级)，而不是上市公司的实际投资价值(即实际股价应该是多少)。对于投资者来说，分析师发布的投资评级是离散变量而不是连续变量，更容易识别信息，帮助他们做出投资决策。如果市场有效，那么证券价格只反映过去所有的市场信息，而公司财务数据和一些与公司基本面相关的重大事件(如财务分析师发布的“买入”评级)在市场投资者之间的传递是不对称的，投资者可以利用它获得超额回报。以上分析可以概括为研究假设:财务分析师的“买入”投资评级具有信息含量。

 

二、研究设计

 

事件研究是指投资者在特殊事件窗口中对同一时期信息的异常价格反应。本文有两个事件：分析师发布“买方”评级和上市公司披露会计盈余报告。因此，本文中的事件日包括：分析师发布“买方”评级的日期。以及上市公司披露会计盈余报告的日期。此外，为了更好地捕捉特定事件造成的超额收益率，本文将事件窗口期定义为事件日前一天至事件日后两天，即[t-l，t+2]，共4个交易日。其次，在超额收益计算中，选择市场收益法计算超额收益率，以沪深300指数作为正常收益的替代变量。计算过程中使用的相关指标包括：超额收益率（AR）、平均超额收益率（AAR）、累计超额收益率（CAR）、累计平均超额收益率（CAAR）。

 

本文选取了财务分析师2013年在CSMAR数据库中发布的“买入”评级数据作为样本，涵盖了中国主要券商一年中南分析师发布的1万多个“买家”投资评级数据，具有一定的代表性。本文对样本进行了整理，选择了范围（t-3，t+3)，即事件日t前后共6天，排除评级推荐对应股票（t-3，t+3)日内无日回报率样本，日内无日回报率样本（t-3，t+3)日内有停牌或复牌的评级样本，排除（t-3，t+3)日内有评级推荐对应股票上年报会计盈余报告披露日的样本。

 

三、多元化回归模型

 

本文以[f1、t2]窗口期内某一股票i的累计超额回报率CAR为基础.(t1，t2)作为回归分析的解释变量。四、分析师“买入”评级有效性实证结果

 

(2)工程统计量为工程检验结果，Z统计量为Wilcoxon符号秩检验结果

 

从表2分析师AAR和CAAR独立样本的检验结果可以得出以下结论：

 

1.在（t-3，t+3)事件窗口期内，样本股平均超额收益率在6天窗口期内明显为正。评级发布日前3天，平均超额收益率整体呈上升趋势，t-l日大幅上升，在“买家”评级发布t日达到最高点0.8195%，随后AAR开始逐日下降，事件发生后第三天降至0.1012%，下降速度较快。

 

2.t-1日股票平均超额收益率发生显著变化，是t-2日和t-3日平均超额收益率的两倍，说明分析师“买入”评级信息可能在发布日前被泄露，获取内部信息的投资者已经购买了股票，并获得了0.6708%的超额收益。

 

3.在分析师评级发布日的前一天和后两天，即（-1、+2）事件窗口期间，“买方”推荐的股票平均累计超额收益率为2.465%，并通过1%水平统计的显著测试。这一结果支持本文的研究假设，即中国财务分析师“买方”的投资评级具有信息内容。同时，结论证明，分析师可以通过信息收集和二次处理，挖掘上市公司更多的内在价值，为证券市场提供具有投资价值的增量信息，提高市场信息效率。

 

4.由于分析师在评级发布日有超额回报，根据市场有效性理论的分析，中国证券市场可能没有达到半强有效，获得与公司基本面相关的公共信息仍可获得超额回报。

 

五、小结

 

从本文的研究来看，虽然财务分析师“买家”评级信息内容的假设得到了数据的支持，但发布前仍可能存在信息泄露，中国证券市场投机氛围强，市场效率低。因此，如何进一步规范中国的金融分析师行业，对提高中国金融分析师的信息供应效率，促进中国证券市场的有效性具有重要意义。