传统金融理论与行为金融理论

一、传统金融理论与行为金融理论

 

在讨论资本市场投资者投资决策的过程中，传统金融理论对其进行了理想化的假设，认为投资者是“理性人”，个人根据效用最大化和相机选择进行投资。将投资者的行为抽象化为追求主观预期效用（SEU）最大化的过程。20世纪60年代由库特纳纳纳在20世纪60年代使用（Cootner）、奥斯本（Osbeme）和法码（Fama）代表学者提出的“有效市场假说”（EMH）正是这一理论的基石。然而，近年来，随着行为金融学的发展，（behavioral finance）随着金融界的兴起，金融界开始对投资者的具体决策过程和投资行为进行实验研究和实证分析，发现人们的情感、个性、心理感受等主观因素在金融投资决策中发挥着重要作用。这些对理性决策的偏差主要集中在系统偏差上，它来自于人们的信仰和偏好，不能被平均统计所消除。

 

二、研究和讨论投资者行为的心理实验

 

心理学家阿什（Asch）、杜斯基（Deutsch）及吉拉德（Gerand）通过“判断长短期实验”和“彩色信号灯答题实验”，证明人们在决策时有强烈的错误决策倾向，受群体成员行为和信息传递的影响。从心理学研究的角度来看，人们在决策时可能会因为干扰而产生认知偏差。拉宾克拉克经济学奖得主（Rabin，1998年)将心理学研究与投资者行为相结合，发现投资者行为总是面临各种修正和调整。此后，热衷于研究投资者行为的经济学家建立了投资者行为模型。巴博拉斯（Barberis）、席勒佛（Shleifer）和威什尼（Vishny）提出投资者行为BSV模型，认为人们在投资决策中有选择性偏差和保守性偏差。丹尼尔（Danier）、海尔西佛（Hirsherfer）、和苏波拉姆（Subramyam）提出DHS模型认为获取信息的投资者有两种行为偏差:过度自信和过度关注信息。

 

三、影响投资者行为心理因素的持续存在

 

影响投资者行为的心理因素大多来自人们的信仰和偏好，属于系统性偏差。即使投资者可以在不断的反馈中纠正自己的行为，从而达到减少系统性偏差的目的，也不能消除。因为人的理性是有限的，通过不断的学习和改进会使人趋于理性，但不能完全理性。发现各种心理偏差后，人们可以理解，但在另一种情况下，他们会立即违背。虽然刺激有时会减少人们的偏差，但即使增加刺激和反复学习，也不能完全消除人们对完美理性的违背。