企业年金的分类和年金基金的财务风险

企业年金基金是指依法制定的企业年金计划筹集的资金及其投资经营收入形成的企业补充养老保险基金。在保障员工退休待遇、处理人口老龄化、减轻政府财政负担等方面发挥了积极作用。自2004年下半年以来，随着我国《企业年金基金管理试行办法》、《企业年金基金管理机构资格认定暂行办法》等规定相继出台，企业年金投资证券市场规模将越来越大，年金基金财务风险的衡量和控制将成为年金计划发起人、年金计划受益人、年金基金管理员、政府监管机构等主体日益关注的现实问题。本文对这一问题进行了初步探索。

 

企业年金的分类和年金基金的财务风险

 

企业年金计划分为两类：收益确定型年金：（defined benefit，简记为DB)和支付确定型年金（defined contribution，简记为DC)。两者在支付和待遇支付方面的管理模式不同，年金基金形成的投资风险也不同。收益确定型年金（DB）是指企业根据员工工资水平、工作年限、奉献水平等因素约定未来退休后取得的养老金标准，即企业需要支付的养老金；因此，公司确定所需年度支付，并承担年金资产管理的所有经营风险。缴费确定型年金（DC）是指雇主和员工通过建立个人账户，定期按一定比例缴纳保险费。员工的养老金水平取决于账户中资金的积累规模和投资收入。退休金可由员工一次性或分期支取，直至其个人账户余额为零。对于标准支付确定年金，员工自行做出投资决策，并承担个人账户资金的投资风险。但在实际操作中，年金账户的具体资产管理通常由专业机构负责，年金账户所有者只有权选择资产管理机构或具有一定风险收益特征的资产组合品种。例如，美国的401（k）年金计划是支付确定的年金计划（DC）最重要的类型。401（k）该计划可以采用公司集中投资或个人分散投资。在前一种方式下，公司通常指派专人或设立专门的投资委员会负责401（k）投资资金，对这部分资金的升值保值承担更大的责任。在后一种方式下，公司一般经过一定的选择程序，聘请投资咨询公司从许多投资银行、商业银行、信托公司和保险公司为企业年金设计一系列债券基金、货币市场基金、不同风格的股票基金选择替代基金，供参与计划员工选择，企业员工有权决定账户资金的投资方向，也承担投资风险。根据法律规定，计划发起人应至少向员工提供三种具有明显不同收益特征的投资产品，投资目录应每三个月更新一次。香港实施的养老公积金制度，即所谓的“强积金”制度，由投资经理生产若干基金投资品种，包括保守基金、保证基金、债券基金等；稳定投资，如：平衡基金、稳定基金；有勇于承担风险的基金，如股票基金；参与年金计划的员工可选择做出投资决定。相关法律法规将我国企业年金规定为支付确定年金，年金费用由企业和职工个人支付；但年金投资经营由公司委托给受托人，受托人选择投资经理经营全部资金，负责年金资产资本增值，职工无权做出投资决策。

收益确定型年金（DB）与付款确定型年金（DC）DB年金基金的主要区别在于，由于承诺支付职工养老金而产生的债务支出。支出金额与未来退休时的社会平均工资水平、退休职工的工作年限、退休职工领取养老金的时间（即退休后的生存时间）有关。通过对DB年金基金进行合理的财务规划和支付，以满足事先约定的支付承诺，即所谓的“以支定收”。因此，获益确定型年金（DB）在经营过程中，除了传统的风险，如政治风险、经济市场风险、经济周期风险、利率风险等，更重要的是，DB年金约定的债务支出可能超过DB年金基金的资产价值，使DB年金基金不能满足养老金支出的提前承诺，即财务风险，也称为基金缺乏风险(underfund risk)。例如，医疗水平的提高延长了退休职工的寿命和领取养老金的时间；经济增长和消费水平的提高提高了退休时的平均社会工资水平；各种因素都会导致未来年金基金偿还费用的增加。如果年金基金的资产管理收入和累计支付没有相应的增长，可能没有足够的资产来偿还债务，从而影响参与年金计划的员工的正常生活，甚至影响社会的稳定。因此，对于收益确定型年金基金的管理，必须考虑债务因素的变化。支付确定型年金（DC）就此而言，DC年金计划属于“以收定支”，没有事先约定的偿债支出，而是根据年金基金投资和支付形成的累计金额，多收多支，少收少支。虽然DC年金基金经理在DB年金基金的前提下没有事先确定和严格的债务约束，但如果DC年金账户支付费用和资产投资，但退休时积累的总资产太低，也会影响退休员工的生活质量。因此，从某种意义上说，年金基金的运作也需要考虑未来工资待遇变化对基金资产管理的要求。