国有企业和上市公司缺乏资金使用效率的约束机

国有企业和上市公司缺乏资金使用效率的约束机制

企业不愿利用财务杠杆提高资本投资收益率，这与我国国有企业、国有控股企业和上市公司资金使用的约束机制有关。与股本资金相比，债务资金成本支付的约束是刚性的，缺乏对股本资金成本支付的约束机制。上市公司的股利分配可以通过统计数据说明。1994年，40%的上市公司向股东发放现金股利，7%的上市公司不分配；1995年～1996年，30%发放现金股利，30%的上市公司不分配；1997年，～1998年，23%的上市公司向股东发放现金股利，56%的上市公司不分配。不分配的公司越来越多，超过一半。从财务管理的角度来看，不分配的动机是资金积累用于再投资。一些公司的管理层将其视为免费资金，股本成本为零。没有一家公司愿意冒着金融风险使用债务资金。

国有企业和上市公司在企业经济运行中违反了资本结构的经济规律，片面追求高股本资本结构。积极的观点可以降低公司的财务风险，但消极的观点可以增加资本的使用成本。它反映了中国企业缺乏资本使用的约束机制。主要原因是现代企业体系不完善。

目前，我国最现代化的企业公司是上市公司。公司的治理结构由股东大会、董事会、经理、监事会组成。由于中国国情，许多上市公司的主要大股东是原国有企业主管部门和上市剥离的原国有企业。这些大股东的股票不能上市，这些股权不属于个人，属于国家所有。能够流通的国有法人股和法人股控股的上市公司大多感受不到股东的压力。仍由政府任命的公司经理没有强烈的经营意识，相当一部分经营者追求高收入、高在职消费，并以不摆脱政府干预为由承担责任。大股东只关心股票上市和配股时的股价表现。大股东一旦获得流通股东的资金圈，就不再关心如何实施科学管理，提高资金利用效率，最大限度地提高股东的财富增值。国家计划生育委员会投资研究所的一份调查报告显示，上市公司经营业绩严重下滑，股份制改造并未带来国有企业经营质量的全面提高，国有企业原有的缺点仍然存在。上市公司1994年底净资产收益率为14.6%，到1997年只有4.85%;1995年上市公司净资产收益率为19.22%，1997年下降至12.49%;1996年上市公司净资产收益率为21.99%，1997年下降到11.99%。

此外，上市公司经理实际上控制着上市公司的经济资源。理论上，股东大会应通过公司股权转让、重大投资、股利分配和资金筹集。在实践中，经理可以发布对自己有利的信息，操纵股东的投票。更多的人伪造了股东大会的决议。可以看出，上市公司的治理结构表面上采用了西方发达国家股份制公司的治理结构，但本质上是国有企业转型基础上形成的公司治理结构。虽然进一步，但仍有旧经济体制的痕迹。