可转换公司债券的融资风险

可转换公司债券（以下简称可转换债券）是指发行人按照法定程序发行的公司债券，可以在一定时间内转换为股票（通常是普通股）。它是20世纪70年代末西方证券市场诞生的一种金融衍生工具，是公司债券与股票的融合与创新，具有债券和股票期权的双重属性。一方面，它具有公司债券的一般特征，持有人可以获得稳定的利息收入和到期收回本金的权利；另一方面，它具有股票期权的性质，投资者在购买“可转换债券”的同时，也有权在一定时间内将“可转换债券”转换为胜票。

 

可转换公司债券的融资风险

 

任何金融衍生品都必须伴随着风险，而“可转换债券”也不例外。发行企业必须有清醒的认识，不仅要看到“可转换债券”融资优势的一面，而且要忽视它可能给企业带来的风险。对于“可转换债券”发行企业，使用“可转换债券”融资存在以下风险：

 

首先是可转换债券发行失败的风险。虽然“可转换债券”对投资者很有吸引力，但投资“可转换债券”，特别是未上市国有企业发行的“可转换债券”也有很大的风险。一是“可转换债券”利率远低于同期普通公司债券利率和银行存款利率，投资者利息收益相当低；第二，如果未来股票市场价格低于转换价格，投资者将遭受转换损失；第三，发行“可转换债券”的未上市企业没有上市公司严格的信息披露制度，“可转换债券”投资者与发行企业存在严重的信息不对称问题；第四，发行“可转换债券”的未上市企业未来能否上市存在一定的不确定性。这些风险的存在使投资者在投资“可转换债券”之前保持谨慎，从而导致“可转换债券”的发行失败。目前，我国一级证券市场异常火爆。从已发行的三项“可转换债券”来看，投资者交易非常热情，可转换债券发行失败的风险似乎不存在。然而，随着中国证券市场的发展和完善，投资者越来越成熟和理性，发行“可转换债券”的可能性仍然存在。

 

二是股票上市失败的风险。这是针对未上市的重点国有企业。未上市的重点国有企业发行“可转换债券”，从发行到股票上市有一定的时间隔。在此期间，可能会出现各种不利于企业的情况，导致其股票无法按计划上市。一是企业未能真正进行股份制改造，不能满足股票上市条件；二是国内外经济形势突变，经营环境恶劣，财务状况恶化，使股票无法上市；三是企业因各种原因未能申请股票发行额度，导致股票上市失败。股票未按计划上市的后果非常严重。一方面，投资者因转换权不能行使，预期转换利益不能获得而遭受损失；另一方面，发行企业的债务不能按计划转换为股权，会造成债务负担过重、资本结构不平衡、财务风险增加等不良后果，甚至导致企业重组破产。此外，企业发行可转换债券实际上意味着对投资者股票上市的承诺。如今，承诺无法兑现，将严重损害企业的形象和声誉。

 

再次是“可转债”转换失败的风险。“可转换债券”发行后，发行企业资本结构中债务资本比例增加，股权资本比例相对下降。如果未来“可转换债券”在约定期限内顺利转换，报告与股权资本的比例将发生相反的变化。从长远来看，企业发行“可转换债券”的最终目的是转换债券筹集股权资本，因此“可转换债券”的股权特征大于债务特征。但有以下因素会影响企业转股计划的成功。首先，在“可转换债券”转换期间，企业股票市场价格继续低迷或小幅上涨，股票价格低于转换价格。为了避免损失，投资者不愿行使转换权，然后就会出现“迟钝的可转换债券”。“呆滞”债券的存在使企业资本结构中债务资本比例居高不下，大大增加了企业的财务风险。企业股价和信用评级下降，导致未来融资成本增加，经营困难增加，被迫重组，甚至兼并或破产，成本巨大。第二，当企业经营不善，股票市场价格远低于转换价格时，投资者不仅不选择转换，而且根据“可转换债券”发行合同规定的回售条款将债券回售给企业，使企业在短期内不得不支付巨额债券本息。此时，如果企业现金存量不足，将面临支付困难，陷入困境。第三，在转换期内，企业股票市场价格继续上涨，涨幅高于转换价格。此时，投资者预计股价将继续走强，不愿行使转换权，这将给企业造成损失。股价越高，企业可能遭受的损失就越大。在这种情况下，企业最好直接发行普通公司债券筹资。此时发行普通股，用所得资金赎回债券，筹集的资金量必然会更多。此外，如果企业根据“可转换债券”发行合同中的赎回条款以现金赎回“可转换债券”，可能会导致企业资本周转困难。