企业资本结构决策

企业资本结构决策

 

企业最佳资本结构是平衡税收利益和财务损失概率上升的结果。企业因财务损失而产生的成本大致可以分为两类：一是破产成本，即直接成本和间接成本。二是破产的可能性增加，使代表股东利益的经理采取次优或非优决策，牺牲债券持有人利益，扩大股东收益。利益冲突产生的成本称为代理成本，代理成本将造成社会效益的绝对损失。此外，由于资本市场的不完善，也会对企业的资本结构产生影响。

 

（1）破产成本对企业资本结构的影响

 

企业破产造成的直接和间接成本是财务损失成本中最直接的部分。破产过程本质上是股东和债权人利益的再分配。破产使股票收益为零，代表所有者利益的企业经营者减少债务，以防止破产，尽管这将减少节税优惠的好处。这是抑制企业追求节税、扩大债务股权资本比例的重要因素。破产后，虽然重组成本小于清算，但债权人往往将企业推向清算。这是因为他们的优先权可以在清算过程中实现，而企业重组使旧债券大幅贬值。这种利益冲突产生了另一种成本——代理成本。

 

（2）代理成本对企业资本结构的影响

 

代理成本是由利益冲突引起的额外费用。与企业融资有关的代理成本有两种。一是股权资本融资产生的代理成本。二是债务融资产生的代理成本。

 

1. 股权资本的代理成本。股权资本的代理成本是由股东与经理之间的利益冲突引起的。一般来说，股权资本的代理成本与股权资本的所有权成反比例。如果一个人既是企业的所有者又是经营者，那么企业的利益就是他自己的利益。这时，他会采取一切手段最大化自己的财富，代理成本会降到最低，因为机会主义行为产生的成本会完全由从事这种行为的人自己承担。但只要经理（代理人）持有的所有权不足100%，股东与经理之间就会发生利益冲突。原因可以概括为以下两点：一是经理作为代理人，也是具有独立人格的“经济人”。他的目标是最大限度地满足自己的愿望，而不是无条件地为他人服务。二是委托人与代理人之间存在严重的信息不对称，这源于委托人观察代理人行为和禀赋的不可能性。上述情况导致经理不付出应有的努力，就能从企业中夺取财富。此外，股权资本的代理成本还包括代理系统本身引起的机会成本。例如，代理系统不允许公司经理同时作为经营者和所有者做出决定，因为决策过程太长而失去机会。

 

2. 债务的代理成本。债务代理成本是由债权人与股东之间的利益冲突引起的。债权人向企业贷款时，贷款利率大致按以下四项确定：一是企业现有资产的风险。二是评估企业即将到来的新资产风险。三是企业目前的资本结构，债务所占比例。四是预测公司未来资本结构的变化。但是，如果贷款没有任何限制，借款人有可能以各种方式从贷款人那里获利。当然，债券持有人也不是被动的。债券持有人一旦意识到企业经理会牺牲自己的利益，最大限度地发挥股东的利益，就会采取相应的措施，防止机会主义行为的发生，比如在贷款合同中设置一些保护性条款，防止企业通过股息或其他手段将财富转移给股东。这样做是有代价的。一方面在一定程度上制约了企业经营的灵活性，降低了企业的经营效率；另一方面，为了保证这些合同的遵守，必须对企业的活动进行监督，监督成本也以额外成本的形式影响企业的市场价值。因此，债务代理成本包括降低企业经营效率和额外的监管费用。这种代理成本会增加负债成本，从而降低负债对企业市场价值的有利作用。

 

（3）最佳资本结构决策决策

 

综上所述，企业债务股权资本比例的上升增加了企业陷入财务亏损的可能性，甚至可能导致企业破产。破产本身会给企业带来直接成本和间接成本，从而抑制企业无限贷款的冲动。破产可能性的存在，即财务损失概率的上升，也会给企业带来额外的成本——代理成本，这也是制约企业贷款冲动的重要因素。与债权人相比，破产对股票持有人特别不利，因为债务持有人可以利用企业破产后的优先权从企业实物资产清算中获得一些补偿，股票持有人的投资将会耗尽。因此，当破产危机增加时，代表股东利益的企业经营者会通过次优决策选择股票融资，当然会降低企业可能获得的节税利益，降低企业的市场价值，但也会降低股东的风险因素。代理成本不仅使财富在股票持有人和债务人之间重新分配，而且也带来了社会净收益的损失。因此，破产成本和代理成本的存在一方面降低了企业的市场价值；另一方面，当债权人将这些成本纳入债务的预期收入时，发行债务的成本也增加了，增加了企业债务融资的难度。

 

（四）中国融资方式与资本结构之间的关系

 

由于中国银行和金融机构一般由政府控制，纯商业机构很少，对金融市场有严格的控制，非金融公司与金融机构的联系不紧密，在业务交易中必然会产生更大的交易成本。这也给公司的长期负债，尤其是债券的发行带来了困难。因此，一般来说，负债构成中短期债务高于长期债务；因此，融资方式更依赖于新股的发行。就我国目前的增量调整渠道而言，资金无非是自有资金、债务资金和主权资金。中国企业融资的顺序与西方企业完全不同，即按照股票债券自有资金的顺序安排。这是因为：首先，中国国有企业的效率普遍较低，几乎不可能依靠自己的资金来筹集资金。第二，我国企业债务已经处于高风险区，如果再通过这个渠道筹集资金，资本结构就会更加恶化。再加上我国金融体制的限制，即使是资本结构合理的企业，也难以实现债券集资。而且银行已经处于高不良债权的风险区，对企业的贷款也会非常谨慎。第三，只有主权资本融资方式最适合我国“优化资本结构”的现状。

 

资本管理的最终目标是企业的财务目标。从资本结构的角度来看，企业的融资决策有利于企业进一步做出合理的融资决策。因此，更有利于企业的进一步发展。破产成本和代理成本的提出，使企业在进行融资决策时综合考虑各种因素，充分利用财务杠杆的作用，做出有利于企业资本结构和企业发展的决策。