反映项目当前资产价值的辅助方法

评价方法及技术特点

 

在企业价值评估中，可以采用市场法、收益法和资产基础法。但是，投资项目不同于一个已经在运营的企业，可能是投资已经到位，建设已经完成，但还没有开始生产；也可能是投资还没有完全到位，基础设施还没有完成，离竣工投产还需要时间；还有一些资金到位，但还没有开始建设。在这些情况下，很难用市场法来评估投资项目。如果计划采用市场法中的上市公司比较法，几乎没有适合投资项目比较对象的上市公司，因此无法找到可以作为参考比较的上市公司；如果计划采用市场法中的并购案例法，我国的并购案例不多，交易数据也不公开，更难找到与评估中的投资项目相同或相似的交易项目。因此，市场法应用的可能性很小。

 

收益法和资产基础法应该是投资项目价值评估中使用的一种方法。但如上所述，由于投资项目的许多资产仍在形成过程中，资产基础法评估的项目价值往往不能真正反映项目的价值。因此，在投资项目的价值评估中，资产基础法只能作为反映项目当前资产价值的辅助方法。

 

能够获得实施评估过程中所需的相应市场参数，真正反映投资项目价值的方法是收益法。需要强调的是，注册资产评估师和注册房地产评估师虽然对收益法有一定的了解，并且已经应用于自己熟悉的评估业务，但也要充分注意投资项目中收益法应用的一些技术特点。以下是对这些特点的一些讨论:

 

1、收益期的特点

 

在企业价值评估中，对于一般可持续经营企业，假设企业的收益期为无限期，但投资项目的收益期大多为有限期。BOT项目和TOT项目都有一个到期日。到期后，制造商将继续存在，但该项目必须是“Transfer移交给政府或其他主体。

 

根据项目的相关法律文件，可以确定项目收入的有限期限，不同于采用无限期收入期限的一般企业。一般企业折现前几年的预测收益，以资本化的方式获得后几年的可持续预测收益的期末价值。投资项目只折现未来收益，不涉及几年后收益是否资本化。

 

2、评估基准日的特点

 

项目价值评估基准日的确定与企业价值评估有许多共同点，如以下原则：（1）评估基准日由委托人最终确定，评估人员根据其专业经验提出建议。（2）评估基准日应根据经济行为的性质确定，并尽可能接近评估目的的实现日，尽量避免评估基准日调整对评估价值的影响。（3）委托人为大型国有企业的，评估基准日的确定应提前与主管部门沟通，避免评估基准日变化对工作的不利影响。（4）评估报告中的评估基准日应与评估业务协议中明确的基准日一致。（5）评估项目中只能使用一个评估基准日。评估基准日发生变化时，视为新的评估业务。

 

与企业价值评估一样，项目价值评估也应：（1）评估报告中使用的基础是否为评估基准日的基础，否则需要说明原因。如果基准日是周日，则没有外汇价格；另一个例子是基准日股市的巨大波动。（2）在评估报告中揭示确定的评估基准日对评估结果的影响。

 

但项目价值评估的基准日确定也不同于企业价值评估。在企业价值的当前价值评估中，评估基准日通常是评估工作前的会计结算日。最好是年底的12月31日，或6月30日，或3月31日和9月30日，以便评估师获得准确的财务报表。

 

然而，对于项目价值评估，评估基准日不一定是评估工作开始前的会计结算日。因为在项目评估工作中，项目进度会有所不同。有些还没有开始建设，有些还在建设中，但没有投入生产，有些已经完成了基本建设。对于BOT项目，战略投资者或其他投资者应了解该项目的整体运行价值，因此无论项目进展如何，评估基准日都应设置在项目建设完成后的运行期开始。对于TOT项目，买方应了解该项目在移交过程中的价值。因此，无论项目的进展如何，都应以移交时间点作为评估基准日。因此，项目价值评估的基准日也可以在评估工作之前或之后确定。

 

3、资本结构的特点

 

在企业价值评估中，资本结构是一个非常重要的参数。不仅在计算WACC时使用，而且在寻求贝塔系数转换值时也需要使用。在不同情况下，资本结构需要采用实际资本结构、目标资本结构、账面资本结构或市场价值资本结构。但在大多数情况下，评估师假设企业在未来收入预测期间的资本结构保持恒定，即在企业未来收入折扣中采用恒定折扣率，在企业期末价值评估中采用固定的资本化率。

 

然而，投资项目的一个重要特点是未来没有确定的资本结构，而且大多是不断变化的资本结构。如上述BOT水投资项目，资金来源为世行贷款、国债资金、其他融资资金和自有资金。不同的资本有不同的还本付息要求或不同的资本回报率。世行贷款要求第一年还款30%，第二年和第三年还款15%，7年内全部还清；其他融资资金要求从项目开工后第三年等额还本付息，13年内还清。这样，项目开工后的资本结构仍在不断变化。此时，我们需要在评估中确定项目收入的年折现率，直到项目资本结构几年后没有变化，才采用不变的折现率。根据不同的评估目的和具体情况，一些项目的价值评估也可能需要迭代计算等更复杂的计算方法。