财务杠杆重视债务经营的结果

财务杠杆是一个广泛使用的概念。在物理学中，利用杠杆和支点可以用很小的力量抬起重物，什么是财务杠杆？从西方金融管理到中国当前会计界对金融杠杆的认识，大致有以下观点：

一是将财务杠杆定义为“公司在制定资本结构决策时使用债务融资”。因此，财务杠杆也可以称为融资杠杆、资本杠杆或债务管理。这一定义强调，财务杠杆是债务的应用。

第二：认为财务杠杆是指在融资中适度借贷，调整资本结构，给企业带来额外收益。债务经营使企业每股利润上升的，称为正财务杠杆；企业每股利润下降的，通常称为负财务杠杆。不言而喻，在这个定义中，财务杠杆重视债务经营的结果。

此外，一些金融学者认为，财务杠杆是指利用固定利率的债务基金对企业主权基金收入的重大影响。与第二种观点相比，这一定义也关注债务管理的结果，但它将债务管理的对象限制在固定利率的债务基金上，作者认为其定义的对象范围很窄。作者将在后面解释说，公司实际上可以选择部分利率可浮动的债务基金，以实现转移财务风险的目的。在前两个定义中，作者更倾向于将财务杠杆定义为债务的使用，并将其结果称为财务杠杆利益（损失）或正（负）财务杠杆利益。这两个定义并没有本质上的区别，但作者认为前一个定义对财务风险、业务杠杆、业务风险甚至整个杠杆理论体系的定义起着系统的作用，促进财务专家的进一步研究和交流。

在明确财务杠杆概念的基础上，进一步探讨财务杠杆利益（损失）和财务风险、影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素，以及如何更好地利用财务杠杆降低财务风险。

 

财务杠杆利益(损失)（Benefit on Financial Leverage)

通过之前的讨论，我们已经知道所谓的财务杠杆利益（损失）是指债务融资经营对所有者收入的影响。债务经营后，企业可以获得的利润为：

资本收益＝公司投资收益率×总资本－债务利息率×债务资本

＝公司投资收益率×（权益资本＋债务资本）－债务利息率×债务资本

＝公司投资收益率×权益资本－(公司投资收益率－债务利率）×债务资本　　　①

(这里的公司投资收益率＝息税前利润÷总资本，即税前利润率)

因此，整个公司权益资本收益率的计算公式是

股权资本收益率=公司投资收益率=公司投资收益率＋(公司投资收益率－债务利率)×债务资本／权益资本　②

可见，只要企业投资收益率大于债务利率，由于负债经营，财务杠杆作用促进了资本收益的平方根增加，使股权资本收益率大于公司投资收益率和产权比（债务资本）／股权资本)越高，财务杠杆利益越大。因此，财务杠杆利益的本质是公司的投资收益率大于债务利率，债务获得的部分利润转化为股权资本，从而提高股权资本的收益率。如果公司的投资收益率等于或低于债务利率，那么债务形成的利润只能或不足以填补债务所需的利息，甚至利用股权资本获得的利润也不足以填补利息，不得不减少股权资本来偿还债务，这是财务杠杆损失的本质。

债务的财务杠杆一般采用财务杠杆系数（Degree of Financial Leverage,DFL)要衡量，财务杠杆系数是指公司股权资本收益变化与税前利润变化率的倍数。其理论公式为：

财务杠杆系数=股权资本收益率变动率／息税前利润变动率

公式可通过数学变形变成：

财务杠杆系数=息税利润／(息税前利润－负债比率×利率)=息税前利润率／(息税前利润率-负债比率-负债比率×利率）

根据这两个公式转换的财务杠杆系数，后者揭示了债务比率、利息税前利润和债务利率之间的关系，前者反映了主权资本收益率的变化相当于利息税前利润的倍数。企业使用债务资金不仅可以提高主权资金的收益率，而且可以使主权资金的收益率低于利息税前利润率，即财务杠杆作用产生的财务杠杆利益（损失）。