基础设施项目实物期权价值的计量方法

基础设施项目实物期权价值的计量方法

 

Myers（1977）指出，在投资项目实物期权价值计算中，投资项目未来净现金流折现作为标的资产价格，投资成本作为期权执行价格，未来项目市场波动作为标的资产波动，以上参数直接替代金融期权布莱克-舒尔茨期权定价（B―S）模型可以计算实物期权的价值。基础设施项目平台期权价值计算的难点在于基础设施投资项目平台期权涉及的实物资产大多是不可交易的资产，当然不能假设其价格变化服从维护过程。因此，确定实物期权价值的核心问题是如何获得类似B-S模型的相关参数，如目标资产的当前价格和波动性，而不连续交易目标资产价格。在这方面，PDE分解可以为这个问题提供解决方案。

 

Partiall是Partial differential equation(偏微分方程)的简称，随机PDE的建立可以等同于实物期权价值的变化过程和复制的证券组合的变化过程。

 

基础设施项目作为实物期权的目标资产不能交易，因此不能直接获得B-S公式所需的输入参数。但是，如果能够找出影响项目资产收益的因素，建立项目收益与影响因素之间的函数关系，影响因素是可交易的，则问题转化为基于影响因素的市场价格、波动性等输入参数，以及与公共项目价值的函数关系，推导公共项目价值服从的随机过程性质，从而计算基础设施投资项目的实物期权价值。

 

如果分解的因素不是可交易的，可以进一步分解，建立相应的函数关系，最终获得可交易资产的随机过程，通过复合函数关系获得公共项目的实物期权价值[4]。

 

主要结论

 

大多数基础设施项目都有平台增值期权。平台期权的价值来自于未来的新投资机会。新的投资机会被视为具有一定波动性的不可交易资产。在将不可交易资产转化为交易资产特征后，分析B-S公式中几个输入变量的价值是一种常用的分析方法。与传统评价方法相比，平台增长期权价值评价基础设施项目价值是从投资主体的角度，计算基础是价格、利率等真实指标数据，传统项目评价理论从微观主体（财务评价）和宏观主体（国民经济体系）两个不同层次和不同主体对项目经济效果的评价，因此阴影价格、阴影汇率等参数缺乏真正的经济意义。基于价值资产化理念，实物期权方法将基础设施项目视为国民经济的真实资产，评价其衍生的平台价值。在国民经济评价中，项目的效益和成本分为内部效益和外部成本，外部效益和成本处理常用的“阴影价格”、“项目联合体”技术和其他方法有模糊的边界问题[5]。以货币量的形式评价项目对整个系统经济量的增加值具有直观和明显的现实经济意义。