中国风险投资基金退出模式

中国风险投资基金退出模式

 

由于风险投资基金的属性是以承担当前巨大的风险成本获得未来的高回报，而不是长期控制企业作为最终目标，企业成熟阶段稳定的经营利润收入对企业没有吸引力，一旦风险企业进入成熟阶段，就会寻求退出途径。因此，发展风险投资基金的国家有适合自身资本市场的风险资本退出模式。从国际情况看，目前成功的风险投资基金退出模式主要有上市交易、柜台转让、股份赎回、破产清算四种模式。

 

(1)上市交易

 

上市交易将是我国退出风险资本的主导模式。上市交易是通过公开竞价形成的转让价格，可以使投资价值完全由供求关系决定，达到最合理的状态。这是世界各国广泛采用和流行的资本退出模式。为此，各发展风险投资的国家在主板市场的基础上开拓了二板市场，使资本规模、经济实力、盈利能力、经营期限等不符合主板市场上市标准的风险企业在二板市场上市，从而通过上市交易达到资本退出的目的。从我国目前的情况来看，通过上市交易退出风险资本主要有两种方式：一是建立中国二板市场，二是在海外二板市场上市。国际成功的二板市场，特别是自香港创业板市场运作以来，已成为内地二板市场建立的动力，特别是1999年底成立的香港创业板市场，已成为内地潜在高新技术企业上市的重要场所。目前，“青岛环宇”、“复旦微电子”等高新技术企业已成功上市，香港创业板市场将成为大陆风险资本退出的重要渠道。与此同时，内地企业也可以去美国NASDAQ、新加坡市场等上市交易，有“新浪”、“搜狐”、网易等网络公司在NASDAQ上市，为我国风险企业海外二板市场上市开创了先例。可以预测，随着时间的推移，将会有更多的高科技风险企业在海外市场上市。虽然上市交易可以最大化投资收益，但上市成本和交易成本以及严格的信息披露制度也会给这种方式造成障碍。因此，要使用上市交易，风险投资者必须与风险企业家达成共识。

 

(2)柜台转让

 

柜台转让也将是我国退出风险资本的主要模式。中国主板市场非上市交易的国有股、法人股均采用柜台转让的方式进行转让，风险投资基金的退出可以借鉴。未达到二板市场上市标准的风险企业，或者为继续掌握风险企业控制权，避免股权分散等原因不能或者不愿意上市交易的风险企业，风险投资者可以在场外市场找到买家，协商定价转让股份，退出投资。虽然柜台协议转让的价格是通过议价形成的，收益率远低于上市交易的收益率，但风险投资者可以在风险资本运作的任何阶段随时实现某个项目的股份，调整投资组合，纠正投资策略，并可以在短期内一次性收回所有投资。正是因为这种模式可以最大限度地提高风险投资者的灵活性，所以为了确保资本利润和资本周期，在中国二板市场正式开放之前，甚至在二板市场开放后，都应该作为退出风险投资基金的重要途径。

 

(3)股份赎回

 

如果风险企业家保持企业的独立性，以确保他们完全拥有企业控制权，那么风险企业家可以通过赎回风险投资者的股份来实现他们的目标，而风险资本的退出只能被动地进行股份赎回。对于风险投资者来说，股份赎回只是一种备用的退出方式，因为股份是否可以赎回并不取决于风险投资者，而主要取决于风险企业家。股份赎回可以由企业创始人或企业员工持股基金会购买。对于高风险企业来说，股份赎回对企业员工更现实，与企业实施的员工持股或股票期权制度不谋而合，不仅可以给风险企业经理和员工控制公司的机会，而且可以充分调动管理者和员工的积极性，激发他们的责任感和进取精神。因此，股份赎回是中国中小型高新技术企业风险投资的退出方式。

 

(4)破产和解散

 

风险资本的高风险决定了风险企业破产的可能性。在风险投资的结果中，总会有一些风险企业以破产或解散告终。如果风险企业经营不成功，投资者确认企业失去了发展的可能性或增长缓慢，不能给予预期的高回报，不应再进行额外投资，而应宣布企业破产或解散，清理企业资产，将收回的资金投资于其他项目。因此，风险资本退出模式必然包括破产和清算，这是投资失败后退出资本的唯一途径。