美国企业的股权结构和治理结构

美国企业的股权结构和治理结构

从企业的股权结构来看，美国企业的持股主体经历了从个人股东到个人股东和法人股东的历史演变。这是因为美国经济的主体是私有经济，它是基于个人产权制度的。因此，在美国自由市场经济的早期阶段，几乎所有的美国企业都由个人股东持有。然而，在过去的20年里，美国机构的持股发展迅速，目前约占美国上市公司总量的全部股本 50%的总资产从1950年的1070亿美元增加到1990年的5.8万亿美元③，主要机构投资者为共同基金、保险公司、养老基金和捐赠基金。应该说，机构投资者的快速发展为美国个人投资于企业开辟了交易成本更低、风险更低的中介机制。虽然美国机构投资者发展迅速，但由于这些机构实行分散投资，机构投资者在单一企业特别是大型企业中的投资比例并不高，因此美国企业的股权结构高度分散。很多企业往往有成千上万的股东，最大股东持有的股份大多在5%以下。

高度分散的企业股权结构对美国企业融资体系的形成和运行产生了独特的影响。首先，明确的资本所有权关系是实现现代企业资本有效配置的基础，因为无论企业是个人持股还是机构持股，企业的最终所有权或所有者总是清晰可见，所有者有明确的产权份额，追求相应权益的权利，承担一定的风险责任；其次，高度分散的个人产权制度是现代企业生存和资本市场的润滑剂，因为高度分散的股权结构意味着企业所有权的供应商和需求者，当股票买卖者越多，股票交易越活跃，股票转让越容易，股票市场发展越快，企业通过资本市场投资融资越方便④。

这种股权结构对美国企业治理结构的影响是，投资者作为所有者（委托人），很难真正监督企业经理（代理人）。这是因为，一方面，占有微不足道股权的小股东有“搭便车”（free riding）倾向，他们既不关心，也不能影响企业经理的工作；另一方面，由于机构投资者不是真正的所有者，而只是机构代理人，代理基金的受益人经营基金，他们是“被动投资者”(passive investor)，主要关心企业能支付多少股息，而不是企业的经营质量和投资项目的经营情况。当机构投资者发现股票收益率下降时，他们会立即抛出股票套现，无意干预企业经理的重组。因此，由于美国企业股权结构高度分散，企业所有者无力，不愿采取投票选择约束或重组企业经理，换句话说，通过“手投票”机制约束经理，改善企业治理结构的作用很小，对企业经理的约束主要来自市场的力量和作用。

市场力量的作用包括股票市场、商品市场、管理者市场等形式。这些市场机制可以对企业经理产生影响，使其目标行为有利于所有者。在这些市场力量中，数字股票市场对管理者的约束力最强、最直接。