防范可转换公司债券融资风险

防范可转换公司债券融资风险

 

防范“可转换债券”融资风险，应从以下几个方面入手。

 

一是谨慎选择发行时机。发行时间选择不当，将直接导致“可转换债券”发行和可转换股票的失败。因此，企业在选择发行时间时，不仅要考虑“可转换债券”发行的成功，还要考虑当前可转换股票的成功。一般来说，“可转换债券”的发行是宏观经济从谷底开始，股市从熊走牛，市场利率下降的好时机。因为此时，投资者开始从逃避、恐惧转向接近和欢迎股票，并对股价预期持乐观态度，因为与股票密切相关的“可转换债券”也将受到青睐，因此此此时“可转换债券”的发行将更加顺利。随后，随着经济运行速度的加快，股市逐渐进入牛市，股价上涨。此时，投资者将“可转换债券”转换为股份。市场利率与“可转换债券”市场价格成反比。当利率下降时，“可转换债券”市场价格将上涨，使可转换债券易于被投资者接受。应特别注意的是，企业应避免在经济繁荣和股市处于牛市高峰时发行“可转换债券”，因为随后的经济衰退和股市下跌可能导致“可转换债券”在到期前难以转换股票。在中国首次发行“可转换债券”深圳宝安公司是一个失败的例子，“可转换债券”发行在股市牛市，虽然在投资者狂热的投机心理驱动下成功发行，但随后股市长期低迷使宝安“可转换债券”转换率只有2.7％，债转股彻底失败。

 

二是合理设计“可转债”要素。这包括以下几个方面。

 

（1）合理确定转换价格。“可转换债券”的转换主要取决于预期股票市场价格是否高于转换价格，而发行企业的股票市场价格受未来市场趋势和企业经营业绩的影响，具有很大的不确定性，因此转换价格的设计非常重要。一般来说，为了吸引投资者，降低企业风险，转换价格应尽可能低。但需要注意的是，转换价格过低会减少企业融资量，影响企业现有股东的权益。因此，在设计转换价格时，应平衡发行企业和投资者的利益，以“双赢”为目标。

 

（2）合理确定票面利率。由于“可转换债券”附有股票期权，其票面利率低于不可转换债券，从而降低了发行企业的融资成本。但票面利率过低会降低“可转换债券”的吸引力，相应增加发行和可转换股票的风险。企业应根据未来证券市场和投资者预期市场收益率设计票面利率，优化“可转换债券”风险与收益的结合。

 

（3）合理确定转换期。转换期长，有利于持有人选择行使转换权的机会，也有利于发行企业在期限内主动处理各种情况，有利于吸引投资者，规避风险。

 

（4）合理设计赎回和回售条款。在赎回条款中，发行企业可以规定明确的赎回条件，如随着时间的推移设定逐步降低的阶梯赎回价格，鼓励持券人选择转换，避免更大的损失；规定股票市场价格达到或超过一定范围时，企业有权赎回可转换债券；同意以现金、普通股、股权证书或其他工具支付“可转换债券”本息，防止现金支付困难。在回售条款中，发行企业可以规定较短的回售期和较低的回售价格，以尽量避免该条款给企业带来的巨大风险。

 

第三，也是最重要的是，发行企业必须具有良好的经营业绩和乐观的发展潜力，这是防范“可转换债券”融资风险的基础。企业特别是未上市重点国有企业发行“可转换债券”融资的最终目的是转换股票获得股权资本，降低资产负债率，优化资本结构，扩大企业实力，“可转换债券”发行风险、可转换风险和未上市国有企业上市失败风险的存在，使企业可能无法实现这一目标。“可转换债券”发行机会的选择和要素的设计可以有效地防范风险，但不能防止风险的产生。为了根除风险产生的土壤，实现企业的最终目标，企业必须致力于提高经营能力、盈利能力和偿债能力，努力改善经营环境，提高经营业绩，这些都是根本原因。具体来说：

 

（1）建立标准化的现代企业制度和公司治理结构，真正改变经营机制，提高管理质量，提高企业整体质量。特别是未上市的重点国有企业，按照有关规定，有明确可行的企业重组和上市计划，即必须进行公司制度改造。如果企业只是将发行“可转换债券”视为“循环线”来解决困难，而不认真改变机制，提高效率，那么上述风险将无法避免，企业目标将无法实现。

 

（2）企业“可转换债券”的资本投资应符合国家产业政策，是国家支持、鼓励发展、前景广阔的朝阳产业。由于“可转换债券”期限长，非常适合部分资本投资。大中型投资项目的资本需求建设周期长，效果慢。这要求企业在选择投资项目时，必须考虑投资项目的市场风险，结合中国产业结构调整方向、金融改革趋势和市场利率变化，确保未来投资项目的盈利能力，降低企业风险。

 

（3）企业应保持一定的资产规模，主营业务明确，股本大，资产负债比例适中，净资产收益率高于同期银行储蓄存款利率。这样，企业就可以保持一定的抵御风险的能力。当债券不转换为股票时，也可以有效利用财务杠杆效应提高企业的净收益，提高企业的价值。简而言之，企业只有具有良好的经营业绩和乐观的发展前景，股票才能上市，“可转换债券”的发行和转换才能成功。