不良资产市场参与者丰富，处置手段多样

在经济新常态、供给侧改革、各行业以去产能去杠杆化为目标的背景下，传统行业的不良资产加速暴露。从不良资产的根源来看，由于我国经济体制和金融体制的特点，金融机构和非金融机构解剖不良资产是两个问题（郑万春，1997）。以金融机构与非金融机构的相关性为例，2012年公司存款占存款总额的平均比例为43.15%，信贷资产占资产的平均比例为50.30%（沈荣勤，2013），其中公司贷款占信贷资产的平均比例为71.96%。实体行业的存款构成金融机构的收入，金融机构的收入最终取决于实体行业的繁荣（郑万春，1997）。因此，不良资产的来源是实体行业企业经营困难，导致破产清算等一系列不良资产。

 

面对宏观经济低迷的经济背景，不良资产管理逆周期，所谓的“最坏时代，最好时代”，经济增长放缓，银行业不良贷款余额和不良率连续19个季度呈上升趋势，面对可能持续的经济下行压力，不良资产管理行业越来越热。资本市场许多机构参与了不良资产处置行业，其中最敏感的私募股权投资基金自然也参与了市场信息，分享行业蛋糕，私募股权基金在收入和效率方面都是行业的高要求，因此如何实现高效的商业模式值得探索。

 

不良资产市场参与者丰富，处置手段多样

 

不良资产分为金融机构和非金融机构，而非金融机构不良资产没有统一的定义或解释（张贵礼，2013），从现有研究可以发现，不良资产研究主要以金融机构不良资产为研究对象，在一定程度上取代了对整个不良资产市场的研究（李海平，2005）。因此，这里不讨论非金融机构的不良资产，主要针对银行的不良资产。根据中国银行业监督管理委员会2016年第三季度的主要监管数据，第三季度末商业银行不良贷款余额为14939亿元，较上季度末增加566亿元。不良贷款率为1.76%，比上季末上升0.01个百分点。目前，市场不良率高达14939亿元，市场份额仍在上升。各类金融机构都想参与不良资产行业。证券市场类似，也分为一级市场和二级市场。一级市场是指国有商业银行和地方股份制银行产生的不良资产。只有具有资产管理公司资质的公司才能购买和设立四大资产管理公司和地方资产管理公司（以下简称“AMC”）；由于银行在一级市场通过AMC出售不良资产，二级市场需要处置银行产生的不良资产，所以参与的金融机构包括AMC、拿到资产包后，私募基金、证券公司、信托公司等机构参与不良资产处置。面对不良资产市场份额的不断扩大，参与市场的金融机构也在逐步增加，游戏规则也在不断变化。在此之前，四大资产管理公司管理不良资产，然后试点省市放开资产管理许可证。现在民营机构逐渐增多，不良资产处置手段也发生了变化。从传统的诉讼、执行等清算手段，引入了债转股、债务重组、资产证券化等商业化处置手段。私募股权投资基金参与不良资产的一般方式是引入银行金融基金、证券公司资产管理计划、信托计划和资产管理公司，解决资本端问题，项目端与AMC公司的不良资产包相连。从基金行业“募集、投资、管理、退出”四个环节来看，以上只属于前两个环节，基金最关键的实际上是管理和退出，特别是退出是基金行业技术内容最高、最困难的。