并购绩效与并购目标财务特征的实证分析

并购绩效与并购目标财务特征的实证分析

 

（1）原样本的初选和筛选

 

本文选取了2009年、2010年并购的并购上市公司作为原始样本，并满足以下五个条件：一是并购成功；二是交易双方不是关联企业；三是交易规模达到20%以上；四是目标公司在并购前两年内仍是上市公司；五是剔除市盈率和扣除非常损益后净利润数据不足的上市公司。有136家上市公司符合上述条件，作为原始分析样本。本文数据来源于国泰研究服务中心CSMA系列数据库。

 

在并购绩效的衡量指标中，选择并购上市公司的价值进行衡量，并购上市公司的价值升降反映了并购带来的绩效变化。“收益法”模型用于筛选目标公司。模型公式如下。

 

目标公司价值(并购前)=并购前一年年底的市盈率×扣除异常损益后，并购前两年底净利润平均值

 

目标公司价值(并购后)=并购年底市盈率×扣除异常损益后的并购年末净利润

 

根据上述公式的计算结果，最终选择了62家样本公司，其中有31家样本公司价值下降，价值上升。

 

（2）财务指标的选择

 

为了充分反映目标公司的整体财务状况，选择以下7类17个财务指标进行研究，即：盈利能力（净资产收益率x1，每股收益x2）、运营能力(应收账款周转率x3，库存周转率x4，总资产周转率x5)、偿债能力(流动比x6、速动比x7、资产负债率x8、利息保障倍数x9)、增长能力(x10营业收入增长率、x11营业利润增长率、x12总资产增长率)、现金流量能力(现金流量比x13，每股经营活动现金净流量x14)、风险水平(业务杠杆系数x15，财务杠杆系数x16)、企业价值(x17市盈率)。(3)分析过程

 

1. 描述性统计分析和方差齐性检验

 

通过对spss17.0软件的描述性统计分析，发现了以下结论。并购后业绩下降的样本公司在并购前的财务特点表现为风险高、增长弱、现金流能力和盈利能力最弱。在检查17个财务指标的方差齐性时，发现有x3、x6、x7、x9、x16方差不齐。为了使上述五个指标齐性，log10(x3)分别对其进行对数转换、(x6)log10、(x7)log10、(x9)log10、log10(x16)，但五个新指标的意义不变。在方差齐性的基础上，新的17个指标(x1) 、x2 、(x3)log10、 x4、 x5、(x6)log10、(x7)log10、x18 、(x9)log10、x10―x15、 (x16)log10、 x17)单因素方差分析得出以下结论:并购前一年的偿付能力、盈利能力和现金流量能力在并购业绩下降、并购业绩上升的样本公司中存在明显差异。

 

2. 主成分分析

 

在主成分分析之前，通过KMOO 和 Bartlett 新的17个指标没有共线性问题，表明新的17个指标适合因素分析。然后标准化这17个财务指标，使每个指标的平均值和标准差分别为0和1。标准化后的指标是Zx1 、Zx2 、(x3)Zlog10、Zx4、 Zx5、(x6)Zlog10、(x7)Zlog10、Zx8、(x9)Zlog10、 Zx10―Zx15、 (x16)Zlog10、 Zx17。

 

在生成17个标准化指标后，利用主要成分分析提取得分最高的6个因素：

 

F1=-0.402Z(LGx16)+0.363Z(LGx7)

 

+0.282Z(LGx9)+0.265Z(1LGx6)

 

F2=0.49Zc11+0.407Zx2+0

 

F3=0.470Zx10+0

 

F4=0.42Zx17+0

 

F5=0.526Zx13+0

 

F6=0.57Zx5+0.347Zx15+0.323Zx8+0.30.301Z(LGx3)

 

F1主要反映公司偿付能力，F2主要反映公司盈利能力，F3主要反映公司增长能力，F4是公司价值和经营能力的综合反映，F5反映公司现金流能力，F6是公司经营能力、风险水平、偿付能力的综合反映。

 

上述F1～F6六个因素的方差齐性测试和单因素的方差分析都通过了测试，因此可以进行最终的logistic回归模型分析，从而得到预测目标公司并购后业绩下降或上升的模型。P是目标公司并购后业绩上升的概率。

 

只有F2和F5通过了Wald测试。从模型中可以发现，反映盈利能力的F2因素和现金流量能力的F5因素越大，并购后绩效上升的概率越大，反之亦然。

 

通过分析62家样本公司的17个财务指标，得出以下主要结论。选择目标公司进行并购，可以提前预测其并购业绩的升降。通过验证，本文得出的概率模型的准确性为72.6%，这是可以接受的。在模型中，反映盈利能力和现金流能力的两个因素与并购业绩呈正相关，并购业绩下降和上升的两类目标公司存在显著差异。因此，在分析目标公司的财务指标时，这两个因素值得关注。本文主要从目标公司的财务特点来分析对并购业绩有重要影响的指标。然而，在选择目标公司时，非财务特征对并购事件也起着重要的作用。因此，并购的成功需要更全面的研究和分析。希望通过本文的研究，为企业管理层和决策者在并购中提供指导和建议。