乐视财务风险分析

乐视财务风险分析

 

(1)分析方法的选择和数据来源

 

本文选用Z-score模型[6]分析乐视网的财务风险。Z-score模型可以从多个方面对企业的财务状况进行综合评价，计算过程清晰准确，无近似处理，操作过程难度低，成本低，预测结果准确率高，经过长期实践检查，已被证明适用于我国高新技术企业。

 

Z-score模型判断函数为Z=1.2*X1+1.4*X2+3.3

 

+0.6*X4+0.99*X5。Z≤1.81为破产区；1.81

 

2.675为灰色区域；Z≥2.675是安全区，即Z值越小，企业财务风险越大。

 

其中：X1=营运资金/资产，评价企业经营能力；X2=保留收益/资产总额，评价企业累计盈利能力；X3=息税前利润/资产总额，评价企业资本盈利能力；X4=股权市值/负债总额，评价企业偿债能力；X5=销售收入/资产总额，评价企业发展能力。

 

201010年乐视网选择本文―2015年财务风险分析数据。原始财务数据主要来自巨潮信息网站乐视网披露的年度财务报告，采用Excel2010软件进行数据处理。

 

（2）乐视财务风险程度分析

 

将乐视的财务数据替换为Z-score模型，结果如表1和图1所示。

 

图1显示，除2010年外，乐视Z值均低于风险临界值1.81，且呈下降趋势，表明乐视财务风险继续超过临界值。与其他互联网企业相比，掌曲科技和全通教育类似于“乐视生态”的发展模式，致力于构建互联网生态系统，并在创业板上市，与乐视相当。掌曲科技自2012年上市至2015年，每年Z值分别为4.87、2.16、1.46、1.61；全通教育自2014年上市至2015年，每年Z值分别为4.59、1.27，这两家公司的Z值均高于乐视同期的Z值，说明乐视的财务风险高于这两家公司。乐视网的财务风险非常明显，无论是自身的纵向比较，还是与发展模式的横向比较。此外，从三家企业的Z值发展路径可以发现，上市后第二年Z值水平较去年大幅下降，表明多元化快速扩张确实会在短期内给企业带来财务风险，但也不排除上市公司获得上市资格和美化报表的嫌疑。（3）长期投资与长期融资+现金持有+净利润的关系分析

 

企业的资金来源只有两种：内外融资和利润。由于乐视的内外融资不能满足其投资需求，因此营业利润需要弥补投资的资本需求。一旦营业利润下降，乐视的资本链问题就会凸显出来。在构建“乐视生态”的过程中，2014年乐视的利润较2013年下降了45%，如图8所示。结合以上分析，可以看出，这主要是子公司利润为负造成的。但扩张步伐仍在继续，资金压力显著增加，成为2010年至2015年投融资差距最大的一年。如图9所示，资金链压力最大，财务风险最大。乐视控股人贾跃亭表示，“2014年是乐视最艰难的一年”使这一分析更具说服力。这种情况反映了乐视在推进“乐视生态”建设过程中，由于新投资子公司初期盈利能力不足，从利润中获得的补充较少，加剧了资金紧张。

 

即使长期融资、现金持有、净利润支持四种长期投资，也只能达到勉强维持的水平，如果考虑其他长期投资，乐视长期资本需求只能通过短期融资弥补，进一步证实乐视短期融资长期投资现象，短期融资长期投资财务风险高于其他投资方式，使乐视财务风险进一步增加。

 

为了构建“乐视生态”，乐视近年来迅速扩张，导致投资水平超过其融资能力。此外，盈利能力不稳定，无法为投资提供强有力的资金支持，存在短期融资和长期投资现象，导致乐视第二大财务风险点的出现。

 

综上所述，乐视财务风险的形成过程可以归结为三条主线：一是乐视融资结构不合理，对短期债务依赖性大，短期债务偿还压力大，容易形成财务风险；二是乐视大规模快速内外扩张，使得企业融资消耗过快，融资与投资之间没有平衡，存在短期融资和长期投资现象，形成财务风险；三是乐视子公司仍处于起步阶段，投资大，回报低，大部分处于亏损状态，降低了企业的整体盈利能力，加剧了财务风险。

 

为了应对财务风险，乐视及其实际控制人都在努力寻求解决方案。首先，在短期内进行大量的长期股权融资，如2016年11月通过高管增持获得3亿元股权融资，2017年1月引入战略投资者获得168亿元以上股权融资，2017年2月乐视子公司乐视通过增资扩股获得7.2亿元融资等。然而，这些资金对“乐视生态”的快速扩张只是杯水车薪，并没有真正解决乐视的资金链问题。其次，调整发展节奏，努力将发展节奏与资金流相匹配，如推迟乐视影业并购，但这一措施只针对个别业务，尚未在整个“乐视生态”中实施。就目前情况而言，乐视采取的相关措施效果并不理想，也没有真正降低财务风险。

 

三、相关建议

 

乐视作为“乐视生态”的重要主体，在“乐视生态”建设过程中遇到的风险与其他致力于建设“互联网生态”的企业有着共同的特点。基于对乐视财务风险的分析，对“互联网生态”企业降低财务风险提出以下建议。

 

一是合理配置融资方式，协调股权融资与债务融资的比例，协调短期债务与长期债务的比例，保持一定的偿付能力，减轻资本链的压力。

 

二是合理利用募集资金，做好企业发展规划，考虑融资约束，适度投资，在投融资之间找到平衡，避免过度投资和投资不足；提前评估计划投资项目，合理匹配盈利周期短、盈利周期长的项目，防止项目损失降低企业整体盈利能力。

 

第三，做好扩张后的整合工作。“互联网生态”发展的第一阶段是企业的大规模扩张，第二阶段是扩张子公司的整合。在整合阶段，加快盈利期，使大量资金回流，降低资本链风险，及时放弃长期无利可图的板块，避免拖累整体。

 

第四，在构建“互联网生态”时，可以采取“循序渐进”的策略：先发展部分产业，走上正轨开始盈利，为进一步扩张提供一定的资金支持或补充以往扩张所消耗的资金，然后进行下一轮扩张，使企业资金链不紧张，最大限度地降低构建“生态系统”的财务风险。